L'alfa di Jensen è un indicatore che misura la differenza tra il rendimento effettivo di un portafoglio e il rendimento che ci si sarebbe aspettati dato il suo livello di rischio di mercato, secondo il modello CAPM. Un alfa positivo indica una performance superiore all'atteso, uno negativo una performance inferiore.
La formula è α = Rp − [Rf + β × (Rm − Rf)]. Prende il nome dall'economista Michael Jensen, che la propose negli anni Sessanta per valutare il valore aggiunto dei gestori di fondi.
La formula spiegata
Per leggere bene la formula occorre capire il modello da cui deriva, il CAPM (Capital Asset Pricing Model). Il CAPM sostiene che il rendimento atteso di un'attività dipenda dal tasso privo di rischio più un premio proporzionale al suo beta:
E(Ri) = Rf + β × (Rm − Rf)
I termini sono:
- Rp: rendimento effettivo del portafoglio nel periodo.
- Rf: rendimento del tasso risk free.
- β: sensibilità del portafoglio ai movimenti del mercato.
- Rm: rendimento del mercato di riferimento, quindi di un indice rappresentativo.
- Rm − Rf: il premio per il rischio di mercato.
L'alfa è semplicemente la parte di rendimento che il modello non riesce a spiegare con il rischio di mercato: si legge come il contributo, positivo o negativo, della selezione dei titoli e del timing del gestore. La retta su cui il CAPM colloca i rendimenti attesi è descritta in capital market line e security market line.
Esempio svolto
Numeri ipotetici, scelti per illustrare il calcolo: un fondo ha reso il 10% in un anno; il tasso privo di rischio è il 2%; il mercato di riferimento ha reso l'8%; il beta del fondo è 1,2.
- Premio per il rischio di mercato: 8% − 2% = 6%.
- Rendimento atteso secondo il CAPM: 2% + 1,2 × 6% = 2% + 7,2% = 9,2%.
- Alfa di Jensen: 10% − 9,2% = +0,8%.
Il fondo ha fatto meglio di 0,8 punti percentuali rispetto a quanto il suo rischio di mercato faceva prevedere. Se avesse reso l'8%, l'alfa sarebbe stato 8% − 9,2% = −1,2%: il fondo avrebbe reso meno di quanto giustificato dal suo beta.
Come interpretare l'alfa
| Valore | Lettura |
|---|---|
| Alfa maggiore di 0 | Rendimento superiore a quello previsto dal CAPM per quel livello di rischio |
| Alfa uguale a 0 | Rendimento in linea con quello atteso |
| Alfa minore di 0 | Rendimento inferiore all'atteso: il rischio non è stato ripagato |
Per un fondo a gestione attiva, un alfa positivo e persistente nel tempo è ciò che gli investitori cercano. Per un fondo o un ETF a gestione passiva, che replica un indice, ci si aspetta invece un alfa vicino a zero, o leggermente negativo per l'effetto dei costi.
Limiti dell'alfa di Jensen
- Dipende dal modello. Se il CAPM non descrive bene i rendimenti, l'alfa risulta distorto. Per esempio, parte dell'alfa può essere in realtà esposizione a fattori come dimensione o valore delle società, non abilità del gestore.
- Dipende dall'indice di riferimento. Un beta calcolato su un indice poco adatto produce un alfa poco significativo.
- Può essere frutto del caso. Su periodi brevi, un alfa positivo può essere solo fortuna. Servono molte osservazioni per valutarne la solidità.
- Si basa sul passato. Un alfa positivo non garantisce che si ripeta.
Per questo di solito si affianca ad altri indicatori, come l'indice di Sharpe o l'indice di Treynor, e a una verifica dei costi complessivi del prodotto.
Perché interessa al risparmiatore
La domanda che l'alfa aiuta a porsi è semplice: il gestore che mi fa pagare commissioni più alte sta davvero creando valore rispetto a una soluzione indicizzata? Se l'alfa, al netto dei costi, non è stabilmente positivo, una scelta passiva può risultare più efficiente. Per approfondire come impostare un portafoglio con strumenti a basso costo, leggi la guida al portafoglio pigro con 3 ETF.
Alfa, beta e costi: cosa resta all'investitore
Quando si parla di alfa è importante distinguere tra alfa lordo e alfa netto. Un gestore può produrre un piccolo alfa positivo prima dei costi, ma se le commissioni di gestione e di negoziazione lo superano, all'investitore resta un alfa negativo. Per un risparmiatore conta il risultato dopo i costi, perché sono quelli che realmente escono dalle sue tasche.
Va inoltre ricordato che il beta si può ottenere a basso costo con un ETF che replica l'indice, mentre l'alfa è ciò per cui si dovrebbe pagare una commissione più alta. Se il rendimento di un fondo attivo si spiega quasi interamente con il suo beta, si sta pagando per qualcosa che si potrebbe ottenere in modo più economico. Verificare l'alfa su più anni e confrontarlo con il benchmark di riferimento è un buon controllo prima di scegliere.
Domande frequenti
Cosa significa avere un alfa positivo?
Significa che il portafoglio ha reso più di quanto previsto dal modello CAPM sulla base del suo beta. Viene attribuito, in teoria, alla capacità del gestore di scegliere titoli o tempi di ingresso, ma può dipendere anche dal caso o dal modello utilizzato.
L'alfa di Jensen può essere negativo?
Sì. Un alfa negativo indica che il rendimento è stato inferiore a quello atteso per quel livello di rischio. Capita spesso ai fondi con costi elevati che non riescono a battere il mercato.
Qual è la differenza tra alfa e beta?
Il beta misura quanto il portafoglio segue i movimenti del mercato; l'alfa misura il rendimento ottenuto in più o in meno rispetto a quanto il beta giustificherebbe. Il beta è rischio, l'alfa è valore aggiunto.
Serve l'alfa di Jensen a chi investe in ETF?
Non in modo diretto, perché gli ETF replicano un indice e il loro alfa atteso è prossimo allo zero. Può servire per confrontare fondi attivi con il loro benchmark, prima di decidere se i costi più alti sono giustificati.
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📚 Fonti ufficiali
- INPS.it — previdenza e contributi
- Banca d'Italia — normativa bancaria e finanziaria
- CONSOB — vigilanza mercati e broker
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