Rischio di prezzo e rischio di interesse: guida con duration

Il rischio di interesse (o rischio di tasso) è la possibilità che una variazione dei tassi di mercato modifichi il valore di un'obbligazione o il rendimento di un investimento. Il rischio di prezzo ne è la conseguenza più visibile: se i tassi salgono, i prezzi delle obbligazioni già emesse scendono, e viceversa.

Sono due facce dello stesso problema, ma l'effetto sul tuo portafoglio dipende da quanto tempo tieni il titolo. La misura più usata per quantificarlo è la duration, o durata media finanziaria.

Perché i prezzi si muovono al contrario dei tassi

Un'obbligazione paga cedole fisse. Se i tassi di mercato aumentano, le nuove emissioni offrono cedole più alte e il tuo titolo, con cedola più bassa, diventa meno attraente: per restare competitivo il suo prezzo deve scendere. Il contrario avviene se i tassi calano. Il fenomeno vale per le obbligazioni a tasso fisso; per i titoli a tasso variabile l'effetto è molto più contenuto, come spiegato in obbligazioni floater e reverse floater.

Il rischio di interesse ha in realtà due componenti che agiscono in direzioni opposte:

• Rischio di prezzo: se vendi prima della scadenza, il prezzo può essere inferiore a quello pagato (con tassi in rialzo).
• Rischio di reinvestimento: le cedole incassate vanno reinvestite, e se i tassi sono scesi lo si fa a rendimenti inferiori.

La duration: durata media finanziaria

La duration (di Macaulay) è la scadenza media ponderata dei flussi di cassa di un'obbligazione, dove i pesi sono i valori attuali di ciascun flusso. Si misura in anni. Alcuni punti fermi:

• per un titolo zero coupon la duration coincide con la scadenza;
• per un titolo con cedole è inferiore alla scadenza, perché parte del denaro rientra prima;
• a parità di altre condizioni, più la scadenza è lunga e più la cedola è bassa, più la duration è alta.

Duration modificata e variazione di prezzo

Per stimare l'effetto di un piccolo cambiamento dei tassi si usa la duration modificata, ottenuta dividendo la duration di Macaulay per (1 + rendimento). La variazione percentuale approssimata del prezzo è:

variazione di prezzo ≈ − duration modificata × variazione del rendimento

Esempio ipotetico: un titolo con duration modificata di 5 anni, se il rendimento sale dell'1% (cioè di 1 punto percentuale), perde circa 5 × 1% = 5% di prezzo. Se il rendimento scende dell'1%, guadagna circa il 5%. È un'approssimazione, valida per variazioni piccole.

Esempio di calcolo della duration

Esempio ipotetico, con numeri inventati: un titolo di 2 anni, nominale 100, cedola annua 5, rendimento di mercato 5%, quindi prezzo 100.

1. Valore attuale del primo flusso (5 a un anno): 5 / 1,05 = 4,7619.
2. Valore attuale del secondo flusso (105 a due anni): 105 / 1,1025 = 95,2381.
3. Somma dei valori attuali: 100, coerente con il prezzo.
4. Duration = (1 × 4,7619 + 2 × 95,2381) / 100 = (4,7619 + 190,4762) / 100 = 1,9524 anni.

La duration, circa 1,95 anni, è poco sotto la scadenza di 2 anni per via della cedola intermedia. Puoi sperimentare con altri titoli usando il calcolatore YTM, e vedere come la duration entra negli strumenti collettivi in ETF obbligazionari e duration.

Immunizzazione finanziaria

L'immunizzazione finanziaria è una strategia che mira a proteggere un obiettivo di valore futuro dalle variazioni dei tassi. L'idea di base: se la duration del portafoglio è uguale all'orizzonte temporale dell'obiettivo, i due effetti del rischio di interesse si compensano.

• Se i tassi salgono, il prezzo di vendita scende ma le cedole si reinvestono a tassi più alti.
• Se i tassi scendono, il prezzo sale ma le cedole si reinvestono a tassi più bassi.

Esempio pratico: una persona sa che tra 5 anni dovrà pagare una spesa determinata (come un anticipo per una casa). Sceglie un portafoglio obbligazionario con duration di circa 5 anni, in modo che il valore del portafoglio a quella data sia meno sensibile ai tassi. L'immunizzazione ha dei limiti: richiede riequilibri periodici, vale per piccoli spostamenti paralleli della curva dei tassi e non elimina il rischio di credito.

Come gestire il rischio di interesse

• Scegli scadenze coerenti con il tuo orizzonte: chi tiene fino a scadenza sconta le oscillazioni di prezzo intermedie, ma non il rischio di inflazione e di reinvestimento.
• Diversifica tra scadenze brevi, medie e lunghe, come nelle strategie a gradini.
• Valuta titoli a tasso variabile se temi i rialzi.
• Guarda la curva dei rendimenti dei titoli di Stato per capire cosa prezza il mercato.

Rischio di interesse e orizzonte temporale

La stessa variazione dei tassi può essere un problema o un'opportunità a seconda di quando ti servono i soldi. Chi deve vendere tra uno o due anni è esposto soprattutto al rischio di prezzo, quindi dovrebbe preferire scadenze e duration brevi. Chi ha un orizzonte molto lungo e reinveste le cedole può beneficiare di tassi più alti, perché il reinvestimento avviene a rendimenti migliori. Per questo la domanda corretta non è se i tassi saliranno o scenderanno, ma quando avrai bisogno del capitale e quanto movimento puoi tollerare nel frattempo.

Domande frequenti

Cos'è il rischio di interesse?

È il rischio che le variazioni dei tassi di mercato incidano sul valore di un'obbligazione e sul rendimento complessivo, sia sul prezzo sia sul reinvestimento delle cedole.

Cosa si intende per durata media finanziaria?

È la duration: la scadenza media dei flussi di cassa di un'obbligazione, ponderata per il loro valore attuale. Misura anche la sensibilità del prezzo ai tassi.

Una duration alta è un bene o un male?

Dipende dalle aspettative. Una duration alta amplifica sia i guadagni se i tassi scendono sia le perdite se salgono. Per chi teme rialzi dei tassi è un fattore di rischio.

L'immunizzazione elimina ogni rischio?

No. Riduce l'effetto di piccoli movimenti dei tassi sul valore finale, ma non protegge dal rischio di credito, dall'inflazione né da variazioni non parallele della curva dei rendimenti.

Contenuto a scopo informativo: non costituisce consulenza finanziaria.