Obbligazioni floater e reverse floater: come funzionano

Un'obbligazione floater (floating rate note) è un titolo la cui cedola non è fissa ma si aggiorna periodicamente seguendo un tasso di riferimento, come l'Euribor, più uno spread. Una reverse floater funziona al contrario: la cedola sale quando il tasso di riferimento scende e diminuisce quando il tasso sale.

Sono entrambe obbligazioni a tasso variabile, ma con effetti opposti per l'investitore. Capire la formula della cedola è il modo più semplice per non farsi sorprendere.

Come funziona un'obbligazione floater

La cedola di un floater si calcola con una formula del tipo:

cedola = tasso di riferimento + spread

Il tasso di riferimento è un parametro di mercato (ad esempio l'Euribor a 3 o 6 mesi), lo spread è un margine fisso stabilito all'emissione. Ad ogni data di rilevazione la cedola viene ricalcolata.

Esempio ipotetico di floater

1. Un floater prevede cedola semestrale pari all'Euribor a 6 mesi più 0,50 punti percentuali, su nominale 1.000 euro. I numeri sono inventati.
2. Se alla rilevazione l'Euribor è 2,00%, la cedola annua è 2,50%, quindi circa 25 euro l'anno, pagati in due rate da 12,50 euro.
3. Se alla rilevazione successiva l'Euribor sale a 3,00%, la cedola annua diventa 3,50%, cioè 35 euro l'anno.
4. Se l'Euribor scende all'1,00%, la cedola annua è 1,50%, pari a 15 euro.

La cedola segue dunque i tassi di mercato. Proprio per questo il prezzo di un floater oscilla di solito meno di quello di un titolo a tasso fisso quando i tassi cambiano, perché il rendimento si riallinea ad ogni rilevazione.

Come funziona una reverse floater

La reverse floater (o inverse floater) ha una cedola calcolata sottraendo il tasso di riferimento da un tasso fisso:

cedola = tasso fisso − tasso di riferimento (talvolta moltiplicato per un coefficiente)

Esempio ipotetico di reverse floater

1. Una reverse floater paga una cedola annua pari a 8,00% meno l'Euribor, su nominale 1.000 euro. Numeri inventati.
2. Con Euribor al 2,00%, la cedola è 8,00% − 2,00% = 6,00%, cioè 60 euro l'anno.
3. Con Euribor al 3,00%, la cedola scende a 5,00%, cioè 50 euro.
4. Con Euribor all'1,00%, la cedola sale a 7,00%, cioè 70 euro.

Spesso è previsto un limite minimo (floor) che impedisce alla cedola di diventare negativa. Se i tassi salgono molto, la cedola può ridursi fino a quel minimo, ad esempio zero.

Confronto tra floater, reverse floater e tasso fisso

Caratteristica	Tasso fisso	Floater	Reverse floater
Cedola	Costante	Segue il tasso di riferimento	Va in direzione opposta al tasso
Se i tassi salgono	Prezzo in calo, cedola invariata	Cedola in aumento, prezzo poco sensibile	Cedola in calo, prezzo molto sensibile
Se i tassi scendono	Prezzo in aumento	Cedola in calo	Cedola in aumento, prezzo in forte rialzo
Rischio principale	Rischio di tasso	Rendimento incerto	Forte volatilità del prezzo

Vantaggi e rischi

Floater

• Vantaggio: protezione relativa contro i rialzi dei tassi, perché la cedola si adegua.
• Rischio: se i tassi scendono, anche la cedola diminuisce; resta inoltre il rischio di credito dell'emittente.
• Può esserci un tetto massimo (cap) alla cedola, che limita il vantaggio nei rialzi.

Reverse floater

• Vantaggio: beneficia della discesa dei tassi, sia con cedole più alte sia con rialzo del prezzo.
• Rischio: in un contesto di tassi in aumento la cedola cala e il prezzo può scendere molto più di un titolo a tasso fisso di pari scadenza, perché la sensibilità ai tassi è amplificata.
• È uno strumento più speculativo e più difficile da valutare per un principiante.

Quando possono avere senso

Un floater può avere senso per chi vuole ridurre l'esposizione alla variazione dei prezzi legata ai tassi, mantenendo un reddito che segue il mercato. Una reverse floater è una scommessa sul calo dei tassi: va considerata solo da chi capisce il meccanismo e ne accetta l'elevata volatilità. In entrambi i casi vanno letti con attenzione il regolamento (parametro, spread, cap, floor) e il rating dell'emittente.

Per capire perché i prezzi reagiscono ai tassi, approfondisci rischio di prezzo e rischio di interesse; per un confronto con le obbligazioni più semplici vedi plain vanilla, callable, putable e cum warrant. Sull'andamento dei tassi di politica monetaria trovi contesto in come i tassi BCE influenzano gli investimenti.

Come leggere il regolamento di un floater

Prima di acquistare un'obbligazione a tasso variabile conviene controllare alcuni elementi nel prospetto. Il parametro di riferimento indica quale tasso viene usato e con quale scadenza. Lo spread dice quanto viene aggiunto o sottratto. La frequenza di rilevazione stabilisce ogni quanto la cedola si aggiorna: più è frequente, più il prezzo resta stabile. Infine, cap e floor fissano il massimo e il minimo della cedola e possono cambiare in modo sostanziale il rendimento atteso. Un floater con cap basso, ad esempio, perde parte del beneficio quando i tassi salgono.

Domande frequenti

Cos'è un floater bond?

È un'obbligazione a tasso variabile: la cedola viene ricalcolata a intervalli regolari sommando uno spread a un tasso di riferimento, ad esempio l'Euribor. In questo modo il rendimento si adegua ai tassi di mercato.

Come funziona una reverse floater?

La cedola si calcola sottraendo il tasso di riferimento da un tasso fisso. Quando i tassi scendono la cedola aumenta, quando salgono diminuisce, spesso fino a un minimo prestabilito.

Un floater è privo di rischio?

No. Protegge in parte dal rischio di tasso, ma resta esposto al rischio di credito dell'emittente e al calo della cedola se i tassi scendono. Anche la liquidità del titolo può essere limitata.

Le reverse floater sono adatte ai principianti?

In genere no, perché il prezzo reagisce in modo amplificato ai movimenti dei tassi e la struttura della cedola è meno intuitiva. Conviene capirne bene la formula prima di prendere in considerazione uno strumento simile.

Contenuto a scopo informativo: non costituisce consulenza finanziaria.