Titoli strutturati: cosa sono, tipi e rischi

I titoli strutturati sono strumenti finanziari costruiti combinando due o più componenti, di solito un'obbligazione e uno o più derivati, in modo da ottenere un profilo di rendimento e rischio "su misura" legato a un sottostante come un indice, un tasso, azioni o un paniere di crediti.

In pratica non è l'emittente a prometterti semplicemente cedole e rimborso, come in una normale obbligazione: il pagamento dipende da una formula che coinvolge il sottostante. Questa flessibilità può essere utile, ma rende il prodotto più complesso da capire e da valutare.

Come è fatto un titolo strutturato

Un titolo strutturato si scompone di solito in due parti:

• una componente obbligazionaria, che assicura (se l'emittente è solido) il rimborso di una parte o di tutto il capitale;
• una componente derivata (un'opzione, uno swap o altro), che determina le cedole o il rendimento in base al sottostante.

Il prezzo che paghi comprende quindi il valore di entrambe le componenti più i costi di strutturazione e collocamento, spesso non evidenti. Per questo uno degli esercizi più utili è chiedersi: quanto vale la sola obbligazione e quanto il derivato?

Esempio numerico: un titolo a capitale protetto

Esempio ipotetico, con numeri inventati, per capire la logica di costruzione.

1. Un risparmiatore investe 1.000 euro in un titolo strutturato a 5 anni che promette il rimborso del capitale a scadenza e un extra legato all'andamento di un indice azionario.
2. L'emittente destina circa 900 euro a una componente obbligazionaria zero coupon che a 5 anni valga 1.000 euro. Il rendimento implicito di questa parte è (1.000 / 900)^(1/5) − 1, circa il 2,1% annuo.
3. I restanti 100 euro finanziano l'opzione sull'indice e i costi del prodotto.
4. A scadenza, se l'indice è andato bene, si riceve 1.000 euro più un extra; se è andato male, si riceve solo 1.000 euro, senza alcun rendimento in cinque anni.

Il "capitale protetto" è quindi garantito solo se l'emittente è in grado di pagare, e il costo opportunità è l'assenza di interessi per cinque anni, oltre all'inflazione. Per un quadro sulle obbligazioni semplici da cui si parte, leggi obbligazioni: cosa sono e come investire.

Principali tipologie

Obbligazioni strutturate

Obbligazioni con cedole o rimborso legati a un parametro: indici azionari, tassi di interesse, cambi, materie prime. Alcune hanno cedole condizionate al raggiungimento di certe soglie, altre prevedono un rimborso diverso dal nominale in determinati scenari.

Reverse convertible

Offrono una cedola elevata ma, a scadenza, se il sottostante è sceso sotto una certa soglia, l'investitore può ricevere un importo inferiore al capitale o i titoli sottostanti. La cedola alta compensa quindi un rischio di perdita significativo.

Certificates

Strumenti quotati che replicano o amplificano l'andamento di un sottostante, con diverse strutture (a capitale protetto, con leva, con barriere). Il rischio di credito dell'emittente è sempre presente.

Cartolarizzazioni e CDO

Le cartolarizzazioni trasformano un insieme di crediti (mutui, prestiti) in titoli negoziabili. I CDO (collateralized debt obligation) impacchettano crediti o titoli di debito in "tranche" con diverso grado di rischio: le tranche senior sono rimborsate per prime, quelle junior assorbono per prime le perdite.

CDO sintetico

Un CDO sintetico non possiede direttamente i crediti: ottiene l'esposizione al rischio di credito tramite derivati come i credit default swap. L'investitore, in sostanza, assume su di sé il rischio che alcuni emittenti di riferimento non paghino, incassando in cambio un premio. È una struttura molto complessa, che ha avuto un ruolo di rilievo nella crisi finanziaria del 2007-2009, e non è pensata per il piccolo risparmiatore.

I rischi da valutare

• Rischio di credito dell'emittente: se fallisce, la protezione del capitale non vale.
• Rischio di mercato: il valore dipende dal sottostante e può scendere sotto il prezzo pagato.
• Complessità: la formula di rendimento può essere difficile da capire e confrontare.
• Liquidità: vendere prima della scadenza può essere difficile o avvenire a prezzi sfavorevoli. Vedi anche titoli e prodotti finanziari illiquidi.
• Costi impliciti: commissioni e margini dell'emittente sono incorporati nel prezzo.

Come valutare un prodotto strutturato

1. Leggi il documento informativo (KID) e il prospetto: sono obbligatori e indicano rischi, costi e scenari.
2. Chiediti da cosa dipende il rendimento e in quali scenari perdi capitale.
3. Valuta il rating dell'emittente: vedi la guida al rating.
4. Confronta con alternative semplici, per esempio un'obbligazione ordinaria o un ETF.
5. Se qualcosa non ti è chiaro, non comprare. Per informazioni sui prodotti e la tutela degli investitori puoi consultare Consob.

Perché vengono proposti

I titoli strutturati sono apprezzati dagli emittenti perché consentono di creare prodotti personalizzati e, spesso, di incorporare margini difficili da individuare. Per il risparmiatore possono avere senso quando rispondono a un'esigenza precisa e quando struttura e costi sono comprensibili. Il rischio è acquistarli perché "protetti" o "con cedola alta" senza capire le condizioni. Un buon test: se non riesci a spiegare a qualcuno in poche frasi come guadagni e come perdi, probabilmente il prodotto non è adatto a te. Prima di decidere, confronta sempre costi e scenari con alternative più semplici.

Domande frequenti

Cosa sono i titoli strutturati?

Sono strumenti finanziari composti da una parte obbligazionaria e da una o più componenti derivate, il cui rendimento dipende da un sottostante come un indice o un tasso.

I titoli strutturati sono rischiosi?

Dipende dalla struttura. Alcuni offrono protezione del capitale, altri espongono a perdite anche rilevanti. In ogni caso c'è il rischio di credito dell'emittente e una complessità superiore a quella delle obbligazioni ordinarie.

Cos'è un CDO sintetico?

È un titolo che ottiene esposizione al rischio di credito tramite derivati, senza possedere direttamente i prestiti. Chi lo detiene assume il rischio di insolvenza di un insieme di emittenti in cambio di un premio.

Che differenza c'è tra titoli strutturati e obbligazioni ordinarie?

Le obbligazioni ordinarie pagano cedole e rimborso prestabiliti. I titoli strutturati collegano pagamenti o rimborso a un sottostante, quindi il risultato finale può variare in base a una formula.

Contenuto a scopo informativo: non costituisce consulenza finanziaria.